Мониторинг портфеля

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требо¬ваний предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов цен¬ных бумаг определенных методов и технологических возможнос¬тей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя. Поэтому необходима текущая корректировка структуры порт¬феля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля. Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован как “активный” и “пассивный”. Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких эле¬ментов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, со¬ответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивно¬го способа управления. Активная модель управления предпола¬гает тщательное отслеживание и немедленное приобретение ин¬струментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, вхо¬дящих в портфель. Отечественный фондовый рынок характеризуется резким из¬менением котировок, динамичностью процессов, высоким уров¬нем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию аде¬кватна активная модель мониторинга, которая делает управле¬ние портфелем эффективным. Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсифика¬ции операций с ценными бумагами. Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных ак¬тивов. При этом важно не допустить снижение стоимости порт¬феля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики “нового” портфеля (т. е. учиты¬вать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низко¬доходные) с аналогичными характеристиками имеющегося “ста¬рого” портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической эк¬спертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять про¬гнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. Это по карману лишь крупным банкам или финансовым ком¬паниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от професси¬ональной работы на рынке. При этом нельзя не учитывать затраты на изменение состава портфеля, которые в определенной степени зависят от формы обмена или так называемого “свопинга”. Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализа¬ции замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем доволь¬но высокими. Наиболее часто ими используются методы, осно¬ванные на манипулировании кривой доходности и операции Своп с ценными бумагами. В первом случае, осуществляя инвестирование, главным обра¬зом, ориентируются на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок. Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует по¬купать краткосрочные облигации, которые по мере роста про¬центных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестиро¬ваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности. Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход. Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость приве¬дет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст дол¬госрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации. Ра¬зумеется, стратегия “переключения” может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгос¬рочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ста¬вок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетво¬рять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвид¬ности. Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг яв¬ляется нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод “предвидения учетной ставки”. Он основывается на стрем¬лении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сокра¬тить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колеба¬ниям вследствие изменения учетных ставок. Пассивное управление предполагает создание хорошо дивер¬сифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенногоценными бумагами хорошего качества. Продолжительность су¬ществования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, суще¬ствования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой под¬ход представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отно¬шении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бу¬маг, а их на отечественном рынке немного. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии дли¬тельное время. Это позволит реализовать основное преимущест¬во пассивного управления — низкий уровень накладных расхо¬дов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд — это портфель, от¬ражающий движение выбранного биржевого индекса, характе¬ризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение тако¬го метода может принести убытки вместо желаемого положи¬тельного результата. Определенные трудности могут возникнуть и при использова¬нии метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного уп¬равления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотноше-нием цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность рос¬сийского рынка не дает подобных гарантий. Прежде всего исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собст¬венных средств определяется минимально необходимая доход¬ность портфеля. Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минималь¬ным риском. Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а па¬дение доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет пере¬тряхнуть портфель. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Ска¬жем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику “пассивного” управле¬ния. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным дохо¬дом. Выбор тактики управления зависит также от способности ме¬неджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными на¬выками в выборе ценных бумаг или времени совершения опера¬ции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно ме¬нять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и вы¬бранного им вида управления. Например, пассивный метод управления возможен для порт¬феля облигаций государственного сберегательного займа, по ко¬торым возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлека¬тельными. Как “активная”, так и “пассивная” модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предпола¬гает высокие затраты специализированного финансового учреж¬дения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распо-ряжении средств инвестора, управляющий осуществляет опера¬ции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значитель¬ной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет опреде¬ляться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг называется “Investment portfolio management treaty” или догово¬ром об управлении портфелем ценных бумаг. Пассивная модель управления подразумевает передачу денеж¬ных средств специализированному учреждению, которое зани¬мается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. В зарубежной практике операции такого рода носят название “Private banking” или доверительные банковские операции.